牛顾问策略业绩向上、股价向下, 荣盛石化如何挣脱周期桎梏?

2026年6月底，舟山金塘海上吊装刷出新纪录，515吨巨型石化管廊稳稳落海，这座跨海通道把鱼山炼厂和新材料园区连在了一起。

7月16日晚间，荣盛石化发布公告，控股子公司浙石化拟投资196亿元，对现有炼化一体化项目进行改造提升。同一时间，公司宣布与沙特基础工业公司（SABIC）签署协议，对方拟对舟山金塘新材料项目持股30%至50%。

业绩预告显示，2026年上半年，公司实现归母净利润预计50.0亿至52.0亿元，同比增长730.5%至763.7%。其中，第二季度盈利约22亿元。

反差感拉满的是，截至7月30日收盘，公司总市值超千亿，股价却还困在12元上下，距离2021年30元的历史高点依然跌去了近六成。

从8台织布机干到全球最大单体炼厂

溯源荣盛石化的起点，1989年，创始人李水荣卖掉经营多年的木材行，筹集20万元，购入8台有梭织机，在萧山益农镇办起了纺织厂。

1997年，亚洲金融危机波及化纤行业，大量工厂停工或倒闭。李水荣在这一年逆势上马涤纶加弹项目。2001年，中国加入WTO，纺织业迎来爆发期，荣盛当年的产值突破10亿元。

随后的几十年，荣盛沿着产业链向上游延伸。2005年，涉足PTA（精对苯二甲酸）生产；2010年，公司在深交所挂牌上市；2015年，宁波中金石化芳烃项目投产。2014年，国家向民营资本开放炼化领域，荣盛随即启动舟山绿色石化基地建设。

2019年，浙石化一期2000万吨/年炼化项目投产；2022年，二期全面投产，形成4000万吨/年原油加工能力，成为全球最大的单体炼厂。

这套一体化装置也是荣盛石化的核心资产。不同于传统炼油厂以生产成品油为主，浙石化的设计初衷是“少产油品，多产化工品”。其成品油收率被压缩至行业低位，芳烃和烯烃的产出比例则被提升至高点。

这种设计使得公司能够将原油价值最大化：从原油到PX，再到PTA和聚酯，最后到纺织服装；或者从原油到乙烯，再到聚乙烯、聚丙烯及各种化工新材料。“一滴油到世间万物”的产业构想，终于落地为实体产能。

时至今日，鱼山岛沿岸铺满百万方原油储罐，30万吨泊位常年停靠国际油轮，宁波、舟山两大基地靠专属管道互通物料，省去大量运输成本。

行业榜单也足够亮眼，PX、PTA产能全球第一，连续七年上榜全球化工价值榜前五，也是榜单里唯一的中国企业，海外业务覆盖五十多个国家，海外营收稳定占近17%。

向内挖原油价值，向外牵手材料大佬

周期再起伏，荣盛也没停下长期布局。7月16日同步释放的两大动作，指向了同一个目标：在维持规模优势的同时，提升产品的附加值。

196亿元技改项目，核心在于存量优化，而非增量扩张。简单来说，就是通过新建重整、碳分离、重芳烃提纯装置，把过去废弃的炼厂副产物提纯，做成新材料核心原料。项目两年完工，测算每年稳定新增净利润14.10亿元，资金分阶段用自有资金+银行贷款投放，不会挤压日常现金流。

当下，国内燃油需求逐年走弱，新能源车持续替代成品油，“减油增化”早已是行业必答题，这次技改本质是把每桶原油的附加值拉到最高，给下游新材料项目稳定供货。

更具战略意义的是与SABIC的合作。SABIC是全球顶级的化工材料生产商，在特种工程塑料、高性能树脂等领域拥有深厚的技术积累。金塘新材料项目规划了POE（聚烯烃弹性体）、PC（聚碳酸酯）、ABS等高端产品装置。

往前追溯2023年，沙特阿美斥246亿拿下公司10.14%股份，锁定20年每日48万桶原油长协，上游供油、下游造料的完整合作闭环就此成型。

配套员工持股计划诚意拉满：2026年持股计划上限募资17亿元，1404名核心骨干参与，受让1.53亿余股，统一11.11元/股，股份全部来自公司回购库存股，把核心员工和企业长期发展绑在一起。

周期红利or短期buff

根据公告，2026上半年，公司预计实现归母净利润50.0亿元至52.0亿元，同比增长730.5%—763.7%，扣非归母净利润预计为52.0亿元至54.0亿元，同比增长588.8%—615.3%。

业绩爆表背后有着清晰的行业逻辑支撑。年初中东地缘冲突扰动原油海运，硫磺、丁二烯价格暴涨，公司121万吨硫磺产能直接吃到红利；PX、PTA大厂协同减产，供需收紧带动加工价差修复；独一份民营成品油出口资质，抓住东南亚高价外销窗口；叠加2025年低位囤的两三个月原油库存，成本缓冲效果拉满，一季度毛利率直接从12.21%涨到19.69%。

然而，资本市场对周期股的定价逻辑极为苛刻。市场担忧的核心在于错配：即在巨额资本开支的高峰期，如果遇到化工周期的下行波段，高杠杆将放大财务风险。

截至2026年一季度末，荣盛的资产负债率依然维持在74.9%的高位，公司有息负债超过2200亿元。